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给张艺谋的4亿元学费灰飞烟灭 ,马云、虞锋站台也挡不住

2020-01-20

文|Hunter

来历|东四十条本钱

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2019年11月12日,深交所上市公司三湘形象布告,其实控人黄辉一次性质押了94%的所持股份。这是黄辉四年来初次质押股份。2019年以来三湘形象成果承压,这则音讯分外引人注意。其10月底发布的2019年三季报显现,营收同比下滑66.24%,归归于上市公司股东的净亏本则扩展至3762万元。

这家以房地工业为中心事务的上海企业,2012年8月借壳上市,2015年决议收买张艺谋创建的“形象”系列实景扮演的出品公司观形象,却在三年后酿成了一场成果滑铁卢,导致了11.52亿元的巨额商誉减值。

在观形象被收买之前,云锋基金是持有约一半股份的最大股东;当今,云锋基金是三湘形象最大的外部股东。实践上,观形象是云锋基金九年前建立后官宣的第一个出资项目。

建立九年来,云锋基金从开端在马云和虞锋朋友圈募资的“企业家沙龙”起步,逐步组织化,现已成为我国一线的出资组织。云锋基金也给LP们交出了美丽的成果单:资金办理规划生长近60多倍,基金均匀年报答率高达30%。

因前述成果爆雷工作,云锋基金现已丢失了大约4亿元。由此可见危险出资的严酷:即就是如马云、虞锋般聪明,第一笔出资的膏火也照交不误。

1.

2010年12月,观形象的前身,北京形象举行融资发布会,马云、虞锋、史玉柱等企业家一起现身。这是他们在该年创建的云锋基金初次露脸,标准天然分外高。

发布会的气氛轻松愉悦。马云在发布会上谈兴很盛,谈及出资“形象”的原因,他特别强调了他的“感动”:“形象剧组把农人组织起来,经过文明让他们有成就感,让他们有骄傲感,这是咱们民族需求的东西。”虞锋则表明,云锋基金的终极意图,不在于取得多少倍的资金报答,而在于协助企业而取得成就感与自豪感。

其时张艺谋领衔的“形象”系列大型实景扮演现已在全国各地做到第六部,声名正如日中天,称得上是其时尖端文明IP之一。北京形象CEO王潮歌表明要把它打造成能够比肩迪斯尼、百老汇相同的文明品牌。正如虞锋所言,“形象”在发明工作环境、带动地区经济和提高城市文明质量方面现已发明出奇观。

挑选情怀与报答兼备的北京形象作为在商场上揭露露脸的首个项目,能够说是再适宜不过了。这样一个商场上稀少难得的稀缺项目、强势IP,一方面能够为初生的云锋基金锚定品牌,另一方面财政报答上也相对稳健。何况,这仍是一个Pre-IPO项目——在云锋基金注资的一起,北京形象也将上市提上了日程。

2010年马云、虞锋撮合史玉柱、刘永好等一批企业家组成云锋基金的布景,正是创业板开板之初的“全民PE”热潮。创业板将一二级商场的巨大估值差光秃秃地展示在所有人面前,招引海量资金涌入PE业,其时连买菜的老太太都开端议论PE。而马马虎虎十倍、几十倍的报答倍数,也让一级商场的出资好像显得十分简单。马云和虞锋就刚刚尝到了甜头:他们以个人身份出资的华谊兄弟是创业板第一批上市公司,上市后两人的出资报答大略估量抵达200倍。

2.

北京形象创建后,取得过IDG、海纳亚洲等美元基金的多轮融资。2010年云锋基金对北京形象的出资官宣金额是5000万美元。依据尔后三湘股份并购观形象时发表的文件,云锋基金出资后持有北京形象38.73%的股份,为最大的外部股东,以此核算投后估值现已高达1.3亿美元。

在云锋基金注资前后,IDG、海纳亚洲等更早进入的出资者进行了大笔套现,方法是北京形象公司回购。到2013年,云锋基金的持股上升至41.53%,IDG的持股大幅下降至7.9%,海纳亚洲则早已完结退出。云锋基金作为这场风投接力的终究一棒,只需求等候北京形象IPO,然后完结终究的收割。但之后是众所周知的长达两年的A股暂停,以及由此导致的“PE隆冬”。北京形象的IPO也耽误下来,一直到2015年,以重组的方法登陆本钱商场。

2015年,深交所上市公司三湘股份以19亿元的价格全资收买了观形象。至此,云锋基金陪跑五年之后,开端5000万美元的出资现已增值超越一倍。尽管好事多磨,好在收成尚属可观。可是,由于生意对价只要一半以现金支付,云锋基金的报答也只要一半落袋为安,另一半是重组后的三湘形象股票。别的,三湘股份为生意组织了19亿元的配套融资,IDG、云锋基金等观形象的老股东也参加了融资,为生意供给资金。其间IDG出资2亿元,云锋基金人民币基金出资5000万元。

该生意完结后,云锋基金是三湘形象除实控人外最大的股东。按生意计划对三湘股份的股票6.5元/股的定价,云锋基金直接、直接持有的三湘股份股票价值高达5.2亿元左右,这些股票的锁定时长达三年。

三年之后,观形象成果爆雷。

3.

2019年4月30日,三湘形象发布2018年财报显现,2018年公司营收16.33亿元,同比下滑33.99%;净利润-4.56亿元,同比下滑271.85%。三湘形象的成果忽然下滑,正是观形象的成果崩盘导致的。2018年观形象收入7880.22万元,同比下滑77%;扣非净利润仅2761.11万元,同比下滑80%。为此,三湘形象一次性计提了11.54亿元的商誉减值。

实践上,从2016年到2018年,观形象被收买后的三年均未能完结成果许诺,且差额一年比一年大,呈自由落体之势,2018年的成果许诺仅完结17%。这背面的原因,能够说是一言难尽。

首要应该指出的是,2015年三湘股份收买观形象之时给的19亿元天价估值,就被商场以为过高之嫌。在此上一年度也就是2014年,观形象运营收入1.39亿元,净利润仅7458万元,PE倍数超越25倍。这意味着,有必要给观形象的成果赋予一个很高的预期增速。观形象的原股东做出的成果许诺是净利润三年翻番,到2018年需抵达1.63亿元,与2014年比较增加120%。

过后来看,这样的成果猜测能够说近乎海市蜃楼,与实践南辕北辙。依据年报,观形象2015年至2018年实践完结的净利润分别为1.02亿元、1.25亿元、1.3亿元、2761.17万元。实践上在2014年,观形象营收还下滑了4%。为何能够猜测收买后成果将忽然急速攀升?对此不得而知。

对观形象影响更大的是,“形象”系列的主力,即张艺谋、王潮歌、樊跃三位导演的一起脱离。尤其是张艺谋,其2008年奥运会开幕式之后抵达极点的号召力,能够视为观形象的中心财物。虞锋在2010年谈到出资“形象”时,给出的一个理由就是,张艺谋仔细想做的工作,都做成功了。

在2010年,北京形象的确能够称之为一家张艺谋的创业公司,由于张艺谋、王潮歌等办理层持有公司70%的股份。但在2015年三湘股份收买观形象之时,张艺谋等导演套现数亿元,自此成了公司无关宏旨的小股东,张艺谋自己尔后仅直接持有重组后的三湘形象2.6%的股份。而将张艺谋、王潮歌、樊跃三人留在公司的,仅是一份所谓持续服务3年的许诺函。毫不令人意外,三年到期后,2019年5月,三位导演正式脱离了他们从前一手打造的“形象”。

4.

那么是否张艺谋等人不走,观形象的成果就不会崩盘?答案恐怕是仍然会,观形象赚快钱的商业模式已久被诟病。早在2010年,湖南某市副市长就揭露炮轰张氏的“形象”系列,超大规划出资、表现手法老套,让大多数景区赚了呼喊,赔了生意。

翻开财报,观形象的收入来历主要有两大块:

一是制造收入。在一部实景扮演著作编列完结后,观形象会一次性向客户收取整部著作的创造与编列费用。

二是票房收入。编列完结的著作会交给景区建立的项目公司运营,也就是扮演,每次扮演观形象能取得10%~15%的票房分红。

两块收入中,制造收入为大头,其在不同年份占比有所动摇,但一般在70%~80%之间,票房收入为小头。这样的商业模式意味着,观形象本质上是一家单纯的演艺著作制造公司,而几乎不介入运营环节。这让观形象能够坚持轻财物,不必干脏活累活,每出一部著作收入就会落袋为安,不必承当运营上的危险。但与它一起也带来了很大的危险。不夸大地说,观形象终究正是栽在这一商业模式上。

第一个危险较为直观,那就是观形象一直没有构成安稳的现金流。著作的制造归于看天吃饭,并不能确保每年都有足够的项目可做。在历史上,观形象乃至呈现过全年制造0部著作的状况。2018年观形象收入下滑76%,原因正是制造收入下滑了90%。

第二个危险露出的更慢,但它实践上更为严重,那就是中心竞争力的丢失。除了极端有限的“保护”之外,观形象对制造完结后的著作基本上放任不论:不论艺人训练,不论商场营销,乃至不论产品的更新。一部著作演十年,可想而知观众会腻,口味会变,而要让由当地景区建立的项目运营公司回应商场诉求,明显不太实践。

观形象不做运营,也失去了一次潜在的打破上限的时机。一位文娱职业出资人曾向投中网表明不解,全国适合做大型实景扮演的景区就那么多个,一个萝卜一个坑,资源占住了就是你的。与其全国广撒网,做烂了,还不如运营好几个优质景区的项目,强化IP价值。

而观形象好像完全不这么看,乐此不疲地在海口、普陀山,乃至是很难称之为“景区”的当地做项目。著作一旦推出,观形象就收钱走人,把一个亏钱的烂摊子留给当地。以《形象·普陀山》项目为例,该项目在2010年首演,到2018年现已运营了八年,取得了收入1185万元、亏本983万元的成果。

在各地竞相开展旅行工业的疯狂时代,大型实景扮演大有成为景区标配的政绩工程之势。当地政府希望“我国第一名导”的著作,能奇观般的带火当地旅行业。观形象在这波浪潮中天然赚的盆满钵满。而待潮水退去,观形象也就只能裸泳了。跟着国家加强对当地政府债款的操控,束缚当地出资激动,观形象的项目源几乎是应声而断。自2018年头的《腾冲火山》项目之后,观形象未能再签约任何新项目。

2019年6月,面临深交所的问询,三湘形象回复称观形象2018年收入下滑的原因是:“当地政府资金收紧,出资志愿下降,乃至要求合作方带资进场。”

回望2010年云锋基金的那场出资发布会,其时虞锋说张艺谋有一句话特别感动他。张艺谋 的那句话是:“我多出一部片子,仅仅是个数意图改变,而如果能成功运营一家公司,完结艺术和商业的完善联合,对我而言就是质的飞跃。”九年曩昔了,今日的观形象所做的工作,从未打破“数意图改变”这一领域。

5.

前文说到,在2015年观形象以重组的方法登陆本钱商场后,云锋基金仍有5.2亿元的账面收益没有实现,它们都是三湘形象的股票。这些股票在2019年6月底解禁,但在解禁之前,它们中的绝大部分就现已不归于云锋基金了。

IDG、云锋基金在三湘股份2015年的配套融资中各出资了2亿元、5000万元。但由于爆雷后三湘股份的股价不振,这笔出资现在的市值现已缩水了27%,到现在为止仍没有布告减持。

更大的丢失是对赌带来的。按三湘股份收买观形象之时签定的对赌条款,若后者未能完结成果许诺,包含云锋基金等在内的原股东有进行补偿的责任。由于2018年观形象成果的崩盘,这一补偿的金额也是天文数字。云锋基金的补偿责任包含股票和现金,价值算计约3.85亿元。

股票部分,云锋基金现在直接持有三湘形象约7200万股,它们的99.94%都将无偿转让给上市公司做刊出处理。按现在股价,这些股票市值约3.4亿元。现金部分,云锋基金美元基金曩昔三年间从三湘形象取得了约4500万元的股息和分红,它们也将被如数返还给上市公司。

这一云锋基金露脸的首个官宣出资事例,历经9年长距离跑之后,在它即将把收益落袋的终究一刻,被一颗成果爆雷抹掉了大部分收益。

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